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    焦炭新一輪提漲面臨壓制

    2019-02-22 11:03:00

      春節前,J1905基本處于2000—2100元/噸的區間盤整狀態。雖然季節性補庫力度尚可,但同樣受限產不及預期影響,1月開始開工持續走高,供給壓制明顯。隨著鐵礦石礦難發酵影響,沖高回落后,焦炭再度進入振蕩,下游鋼廠庫存基本處于消耗狀態,貿易商補庫搶跑,焦企庫存向港口轉移,焦企提漲一輪后,仍受到壓制。

      限產擾動供給

      2018年三季度以來,環保松動導致采暖季限產執行相對寬松,華北焦企的整體開工基本處于同期高位運行,最新開工率為82.6%,略高于去年同期。江蘇徐州地區的焦企也在年底逐步復產,帶動華東焦企開工率上行,最新開工率為80.22%,大幅高于去年同期水平。前期整體焦企開工基本上處于同期較高位置,導致焦炭自身供應壓力較大,上周雖有河北、山東焦企聯合漲價,但更多可能是針對部分鋼企庫存水平偏低的情況。在自身供給問題未得到較好解決的前提下,焦企連續提漲底氣略顯不足。

      隨著近期山西臨汾地區空氣質量變差,臨汾政府要求焦企進行環保限產,延長結焦時間至48小時,并寫下環保承諾書,環保督查組也將駐廠檢查。現多數焦企已開始限產,將逐步限產至50%,個別悶爐,部分焦企趁限產時間內檢修,預計限產時間到3月31日。從數據來看,當前焦爐產能利用率為81.8%,處于同比高位額,邊際增量已有限。近期的限產事件也將帶動開工邊際下移,將有利于改善前期偏弱的供需格局,在供給端形成支撐,并增強焦企自身的提漲信心。

      成本支撐趨強

      去年11月以來,黑色系雖然經歷了大跌但焦煤端下行并不明顯,主要原因還在于年底下游的補庫需求及當時查超、環保及礦難造成焦煤供給持續偏緊。焦煤價格的剛性也導致了焦企煉焦成本的剛性,使利潤壓縮無法繼續向上游進行傳導,因此當焦企利潤被壓縮之后,導致焦企的挺價意愿也逐步增強。

      當前來看,焦煤供給偏緊格局并未改善。首先,春節期間煤礦整體開工處于洼地,雖然近期將陸續復產,但整體內煤供給仍略偏緊。其次,外煤端矛盾逐步凸顯。節前政府要求對包括鲅魚圈、丹東港和大連港在內的幾個東北部港口實行煉焦煤進口限制。2月20日,大連海關開會宣布關于2019年進口煤炭政策,規定了2019年進口煤炭限量額度為1200萬噸。根據統計,大連海關2018年進口1686.7萬噸,其中焦煤占比或達到1/4。在我國本身優質主焦供給偏緊的情況下,進口限制無疑會加劇焦煤供給緊缺,對價格形成支撐。同日,AngloAmerican下屬澳洲最大煤礦MoranbahNorth停產檢查,其主要生產煤種為主焦煤,平均年產量約470萬噸。經相關機構初步預估,這將影響3個月主焦煤產量約117萬噸,利多焦煤的市場情緒。去年年底以來,蒙煤通關持續維持在較低水平,目前日通關維持在300—500車/日,在蒙煤通關數量未恢復至合理水平的情況下,外煤供給縮減勢必會加劇焦煤供給緊缺格局,對價格形成支撐,從而支撐焦炭。

      目前,下游鋼廠需求處于“真空期”,采購成交處于洼點,對于焦炭補庫意愿暫未啟動,近期的一輪提漲主要是基于某些鋼廠偏低庫存提出,持續性并不強。數據方面,焦炭鋼廠庫存隨著近幾周的消耗逐步走低,最新庫存在438萬噸左右。焦企庫存由于下游補庫驅動較弱,近期持續累積,最新庫存為66萬噸左右,累積的庫存也對前期焦企的提漲形成了壓制,目前鋼廠/焦企庫存比值處于同比低位。季節性來看,焦企庫存去化主要時點在3月初,結合目前對于民工復工時點估算,預估也在2月底。后續終端需求啟動后的力度是支撐焦炭繼續上行的關鍵,不排除螺紋鋼現貨價格上行,在修復鋼廠利潤的基礎上帶動焦企利潤進一步修復,利好焦炭價格回升。但是當前市場對后續需求力度的爭議仍大,有待進一步驗證。

      港口庫存風險有待釋放

      從焦炭港口庫存來看,每年1—3月基本上處于季節性下滑的走勢,但今年自1月份以來庫存逆季節性上行,持續處于高位,目前值為340萬噸,同比高出37%。其中,除了本身貿易商搶跑的投機性需求外,焦企庫存也出現前移,承接了部分貿易商的角色,因此1月以來我們看到的焦企庫存下移并非是真實需求帶動,仍為投機性需求。貿易商補庫驅動帶動價格上行的邏輯被弱化,第一輪提漲也伴隨著港口拋貨形成一定壓制,因此該風險依然存在。后期真實需求在2月底左右啟動后,將這部分風險釋放,焦炭才能迎來健康上漲。

      由于前期偏弱的基本面,導致焦炭在前十席位凈持倉上從1月中旬以來基本處于凈空狀態,但是近期伴隨焦炭價格上漲,焦炭前十凈空力量開始衰減。在具體席位上,前期焦炭的大空頭永安期貨席位從2月初連續減持空單,目前凈持倉接近翻多狀態,因此,焦炭前期的空頭氛圍有所減弱,結構出現好轉。技術走勢上來看,我們認為焦炭1905從去年11月底1770.5低點開始的反彈依然沒有走完,當前仍保持著振蕩上行的走勢。

      綜合來看,山西臨汾限產將在一定程度上緩解焦炭的供給壓力,增強焦企的提漲底氣,短期對焦炭形成一定支撐。成本端由于國內焦煤供應偏緊,疊加進口煤通關受限以及澳洲煤礦事故擾動,將導致焦煤保持強勢。長期看,終端需求仍有待驗證,目前港口庫存處于高位,風險暫未釋放。綜上,我們建議J1905短期多單暫持有,中長期等待需求驗證。

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