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    中國央行未跟隨美聯儲加息 未來逆回購MLF利率或下調

    2018-12-21 08:52:00

      12月20日凌晨,美聯儲如期加息,中國央行并未跟進。

      當日,央行開展1200億元7天、300億元14天逆回購操作,利率分別保持在2.55%、2.70%不變。當天無逆回購到期,流動性凈投放1500億元。此前一天,央行創設TMLF(定向中期借貸便利)支持民營、小微,并“定向降息”15BP。

      可見,在美聯儲加息之際,中國央行在“定向降息”,兩國貨幣政策出現分化。“中國央行的操作邏輯比較明確,貨幣政策以國內基本面為準,中美經濟基本面并不相同。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉12月20日對21世紀經濟報道記者表示。

      時值年末,市場流動性亦備受關注,自本周一重啟逆回購操作以來,央行在四天內實現5500億元流動性凈投放,維持市場流動性合理充裕意圖明顯,資金面平穩跨年可期。有分析人士認為,年底最緊時點已過。

      央行日前表示,將繼續實施穩健中性的貨幣政策,加大逆周期調節力度,保持市場流動性合理充裕,更加精準有效地實施定向調控,為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

      逆回購利率未變

      北京時間12月20日凌晨3點,美聯儲宣布加息25個基點至2.25%-2.5%區間,這是美聯儲年內的第四次加息。

      20日上午,央行開展的公開市場操作顯示,逆回購利率并未變化,7天逆回購利率仍是2.55%。不僅如此,在美聯儲公布議息決議的前夜,中國央行宣布創設TMLF,資金可使用三年,操作利率比MLF利率優惠15個基點,目前為3.15%,此舉被市場稱為“定向降息”。

      “中美經濟基本面不一,貨幣政策出現分化也很正常。”民生銀行首席研究員溫彬12月20日對記者表示,“中國央行的貨幣政策應該保持獨立性,要以本國的經濟基本面作為貨幣政策的決策依據。現階段經濟面臨下行壓力,需要穩健偏寬松的貨幣政策支持。同時通脹保持在溫和水平、杠桿率水平已基本穩定,給了貨幣政策一定的寬松空間。”

      其實央行行長易綱12月13日在長安講壇上給出了權威的貨幣政策思路。

      他說,我國的貨幣政策應該堅持“以我為主”,保持貨幣政策的有效性,有效地支持實體經濟。比如說國內經濟出現一些下行壓力和信用收縮,就需要有略微寬松一些的貨幣條件,但如果太寬松、利率太低的話就會影響匯率,所以要考慮外部均衡,要在內部均衡和外部均衡找到一個平衡點。

      “美聯儲現在正處在加息周期,但我國經濟有一定的下行壓力,需要一個相對寬松的貨幣條件,這是一個典型的由內部均衡和外部均衡產生的矛盾。這時候要以內部均衡為主兼顧外部均衡來找到平衡點,這實際上也是最優的平衡點。”易綱稱。

      唐建偉認為,明年中國央行貨幣政策面臨的外部壓力會比今年小。美聯儲本次加息后,10年期美債利率走低,這顯示大家擔心的中美利差擴大不是問題;同時利率走低也說明大家預期未來美國經濟會走弱。

      本次加息點陣圖也表明,明年美聯儲的加息次數由三次回落為兩次。“實際上,美聯儲已經放慢了腳步,分歧是短暫的,明年隨著全球經濟增長放緩,新一輪全球寬松即將到來。”中信證券首席固收分析師明明表示。

      短期資金價格走低

      12月20日,央行開展1200億元7天、300億元14天逆回購操作,當日無逆回購到期,流動性凈投放1500億元。

      Wind數據顯示,短期資金價格走低,跨年資金價格整體在4%左右。具體而言,DR001下跌9BP報2.55%,DR007下跌4BP報2.64%,DR014上行30BP報3.34%,DR1M上行29BP報4.16%。

      “今天年內資金比較寬松,借隔夜和7天都是秒平。”一位農商行交易員12月20日稱,“跨年資金價格也比較合理,在4%左右,已經比較低了,前幾天跨年價格都在5%左右。”

      自本周一(17日)央行重啟逆回購以來,連續4日已經凈投放5500億元流動性,呵護流動性意圖明顯。甚至在12月19日,央行一反常態公告稱,市場流動性合理充裕。明明認為,流動性跨年安排已經拉開序幕,年底最緊時點已過。

      基于明年的經濟形勢,分析人士普遍認為,明年貨幣政策會穩健偏松,中國央行存在多次降準的可能。一是對沖外匯占款連續下滑,補充基礎貨幣;二是通過定向降準暢通傳導機制;三是置換MLF優化流動性結構,降低金融機構成本,進而降低實體經濟融資成本。

      溫彬認為,本次TMLF降低15BP,可能也存在前瞻性含義,未來逆回購、MLF利率還存在下調可能。“降成本無非兩種方式:一是直接降存貸款基準利率,二是降低銀行系統的資金成本,基準利率不動,如果銀行上浮區間收窄,實際也是降低了實體成本。目前來看,可能會優先降低逆回購、MLF利率,進而降低銀行的資金成本。”

      唐建偉對21世紀經濟報道記者表示,關鍵是暢通貨幣政策傳導渠道,放再多流動性不能進入實體經濟也達不到政策效果。他認為,導致目前“寬貨幣”不能向“寬信用”傳導,主要有以下幾個阻礙:

      一是央行投放的流動性都是短期限的,在凈穩定資金比例(NSFR)的監管要求下,限制了商業銀行投放低流動性長期貸款的能力。

      二是央行公開市場操作投放的流動性,最后都變成商業銀行的同業負債。由于受到同業負債不能超過總負債三分之一的限制,導致貨幣市場流動性寬松及利率走低(寬貨幣)無法向貸款規模及利率傳導(寬信用)。

      三是資管新規出臺之后,為遵守新規要求,商業銀行需要將原來表外的非標資產轉回表內,而表外資產回歸表內將占用新增信貸額度同時占用資本,銀行就有補充資本的壓力。在目前商業銀行補充資本的渠道較少的背景下,資本金壓力也會限制商業銀行的信用擴張能力。

      “要打通貨幣政策的傳導渠道,需要在以上監管指標和相關政策方面做些調整以適應新形勢的需要。”唐建偉稱。

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