程鵬

　　上周（7月25日—29日），在國際宏觀悲觀預(yù)期階段性緩和、國內(nèi)鋼材供需邊際走強以及鋼廠端即期利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正等因素的共振作用下，黑色系商品集體走強。加之市場對第三季度終端需求韌性仍存在一定信心，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)好的背景下，鋼廠市場化減產(chǎn)源動力或?qū)p弱。同時，鋼廠端原材料鐵礦石庫存處于同期低位，原材料有較強的補庫預(yù)期，但終端需求復(fù)蘇的強度仍有待驗證。黑色系商品價格整體表現(xiàn)為原材料強于成材，鐵礦石價格由于彈性較大且金融屬性較強，漲幅居前。

　　不過，筆者認(rèn)為，從中期來看，鐵礦石需求增加空間有限，價格將呈下滑趨勢。

　　短期供應(yīng)邊際回升 中期供應(yīng)增量可期

　　短期進口礦供應(yīng)邊際回升，7月份主流礦山供應(yīng)沖高后持續(xù)回落，其中澳大利亞必和必拓（BHP）和FMG礦山財年沖量后檢修增加、巴西西北部降雨增加等因素導(dǎo)致主流礦山發(fā)運量階段性下滑，同時鐵礦石價格快速下跌對非主流礦出口產(chǎn)生消極影響。然而，隨著主流礦山進入發(fā)運期、天氣因素影響減弱以及鐵礦石價格上漲刺激，進口礦供應(yīng)邊際回升顯著，全球發(fā)運量、澳大利亞對中國的發(fā)運量以及非主流礦發(fā)運量連續(xù)兩周回升。上周，據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研，全球鐵礦石發(fā)運總量為3040.1萬噸，環(huán)比增加56.0萬噸；澳大利亞對中國的發(fā)運總量為1663.1萬噸，環(huán)比增加230.6萬噸；非主流礦全球發(fā)運總量為520.4萬噸，環(huán)比增加77.7萬噸。

　　中期來看，鐵礦石供應(yīng)量仍有望顯著增加，主流礦山下半年環(huán)比增量顯著，主流礦山供應(yīng)支撐力度將進一步減小，國產(chǎn)礦仍將保持高供應(yīng)狀態(tài)。2022年第二季度四大礦山產(chǎn)量環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的回升。其中第二季度，淡水河谷（Vale）鐵礦石粉礦產(chǎn)量為7411萬噸，環(huán)比增長15.92%。隨著限制因素不斷緩解以及產(chǎn)能不斷釋放，淡水河谷后期仍存在增產(chǎn)潛力，上半年淡水河谷鐵礦石粉礦產(chǎn)量為1.38億噸，按2022年淡水河谷最低3.10億噸的產(chǎn)銷目標(biāo)來看，下半年淡水河谷產(chǎn)量將達(dá)到1.72億噸，環(huán)比增量約為3400萬噸。

　　2022年上半年力拓皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)量為1.50億噸，同比基本持平，盡管第一季度存在替代產(chǎn)能延期、新增產(chǎn)能推進受阻以及5月份降雨等不利因素影響，但第二季度庫戴德利（Gudai-Darri）鐵礦石項目順利交付以及羅布河谷（Robe Valley）項目中Mesa A濕選廠試運行產(chǎn)量快速回升，彌補了第一季度產(chǎn)量的損失，下半年產(chǎn)量增加仍有保障。按2022年力拓皮爾巴拉地區(qū)最低3.20億噸的產(chǎn)銷目標(biāo)預(yù)估，下半年力拓皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)銷量將達(dá)到1.70億噸，環(huán)比增量約為1800萬噸。2022年必和必拓和FMG兩大礦山財年完成率較高且發(fā)運整體平穩(wěn)，由于兩者產(chǎn)銷量相對穩(wěn)定且產(chǎn)能尚未有增量，下半年環(huán)比基本持平。綜合來看，2022年下半年四大礦山銷量環(huán)比增加約5200萬噸，其中增量來自巴西淡水河谷和澳大利亞力拓，按今年上半年發(fā)往中國的比例推算，2022年下半年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石環(huán)比增量約為3700萬噸。

　　基于國家政策鼓勵，國產(chǎn)礦有望保持高供應(yīng)。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，6月國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為9871.08萬噸，環(huán)比增加90.58萬噸，同比增加1084.18萬噸，創(chuàng)2018年以來單月峰值。1月—6月份國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為50121.11萬噸，同比下降2.90%。

　　國內(nèi)短期需求改善 中期仍呈下滑趨勢

　　短期日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回落，鐵水產(chǎn)量已遠(yuǎn)低于去年同期水平，僅市場化的鋼廠減產(chǎn)對鐵水產(chǎn)量的壓縮空間已經(jīng)較小，同時由于原材料焦炭下跌幅度較大使得鋼廠即期利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，部分鋼廠已計劃復(fù)產(chǎn)，疊加鋼廠進口礦庫存處于同期低位，短期需求邊際改善。中期來看，鐵礦石國內(nèi)需求邊際走弱趨勢不變。一方面，強基建、弱地產(chǎn)格局下終端需求改善的預(yù)期較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價格“負(fù)反饋”仍將持續(xù)；另一方面，原材料端對下游成材端利潤的侵蝕不利于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，存在后期政策性引導(dǎo)粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增加空間較為有限。截至7月29日，相關(guān)調(diào)研顯示，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量下降5.66萬噸~213.58萬噸，同比下降15.77萬噸；鋼廠盈利率為19.05%，環(huán)比增長9.09%，同比下降67.10%。

　　當(dāng)前港口進口礦庫存維持累積態(tài)勢，短期到港量維持中位偏高水平，短期鋼廠補庫及投機需求或降低庫存增加速率。截至7月29日，據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，全國45個港口進口鐵礦庫存為13534.55萬噸，環(huán)比增加340萬噸；全國247家鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9684.32萬噸，環(huán)比減少327.35萬噸

　　綜合來看，短期全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回升，中期鐵礦石供應(yīng)也呈現(xiàn)增加態(tài)勢，短期在鋼廠補庫預(yù)期以及投機需求的推動下，將出現(xiàn)一定程度的價格反彈，但不改中期供需寬松下價格走弱態(tài)勢，同時，鐵礦石盤面已經(jīng)升水現(xiàn)貨，短期繼續(xù)反彈的高度比較有限。