王奕琳

　　歷年來，螺紋鋼“買五賣十”正向套利的邏輯基礎在于，在終端需求季節性復蘇的情況下，螺紋鋼現貨價格表現堅挺，推動螺紋鋼近月合約5月合約相對于遠月合約10月合約走強。而從當前螺紋鋼現貨市場情況來看，終端需求依然沒有大規模有效復蘇，鋼廠供給端又面臨見底回升的壓力，庫存增加格局仍將延續，天量庫存將給3月中旬以后的貿易商經營帶來較大的現金流壓力，對螺紋鋼2005合約也將造成進一步的不利影響，導致螺紋鋼2005合約將延續當前的貼水2010合約局面。投資者請勿盲目參與螺紋鋼“買五賣十”正向套利操作。

　　螺紋鋼產量見底回升

　　供應壓力進一步增大

　　此前，受鋼廠庫存壓力大、廢鋼收購困難及廢鋼性價比低等因素影響，長流程鋼廠普遍通過高爐檢修、降低轉爐廢鋼比等方式減少螺紋鋼產量。目前，高爐煉鋼的生產成本在3300元/噸~3400元/噸。無論是以北京地區3330元/噸的里重價格，還是以上海地區3440元/噸的里重價格，鋼廠生產仍有利潤。此外，隨著終端需求進一步恢復，鋼廠消化庫存的時間節點也將逐步臨近。考慮到高爐停產及檢修成本高，長流程鋼廠不可能持續進行高爐檢修，短期無法較大規模新增檢修高爐，此前已安排檢修的高爐也將面臨復產。

　　此前，鋼廠已經將廢鋼比降到了能夠維持正常生產的最低比例，因而即使短期鋼廠不會提高轉爐廢鋼比，也不會出現廢鋼比繼續下降進而影響螺紋鋼產量的情況。

　　短流程鋼廠生產方面，根據相關機構數據，以無錫4個厚度的剪切料毛料測算，不考慮三費（營業費用，財務費用，管理費用）和峰谷電的情況下，華東電爐鋼生產成本約為3525元/噸，此前短流程鋼廠生產大幅虧損的情況得到較大程度緩解；隨著廢鋼加工基地的大規模復產，上周，西南、廣東地區陸續有電爐鋼廠復產，福建多家電爐鋼廠也計劃3月上旬復產。

　　總體來看，長流程、短流程生產均有回升之勢，預計本周螺紋鋼產量仍將繼續回升，螺紋鋼供給壓力將進一步加大。

　　終端需求恢復仍較緩慢

　　庫存增加格局將延續

　　根據相關機構統計數據，上周，全國237家流通商螺紋鋼日成交量回升至10萬噸以上。但是，根據筆者電話調研，成交量的回升主要是由一級代理商向小經銷商的貿易轉移，并非終端需求實際消耗。此外，另一家網站的調研數據也說明了上述問題：3月2日，勞務到位率為40.39%，而在勞務到位者中，可上崗率為42.53%，其他近六成正在隔離，已復工項目作業強度有限；3月4日，全國174家水泥廠預計發貨量為123.5萬噸，雖然環比增長45.4%，但是約為去年同期的三成，500家混凝土攪拌站預計發貨量僅48.6萬立方米，環比增66.4%，約為正常水平的一成。由此可見，雖然全國各行業復工率大幅上升，但是復工復產并不等于達產，終端對螺紋鋼的實際需求量依然偏低，不足以推動螺紋鋼結束庫存增加周期。

　　根據相關機構統計數據，上周，全國螺紋鋼社會庫存繼續增加102萬噸至1380萬噸，鋼廠端庫存增加15.8萬噸至776.34萬噸，總庫存量上升至2155.85萬噸，較去年同期增加829.21萬噸。滿庫的建筑鋼材主流倉庫占所有建筑鋼材主流倉庫的33.59%，表明爆倉現象較為嚴重，未被統計到的鋼材在港和在途量大，預計本周螺紋鋼庫存仍將繼續增加。

　　3月中旬為時間窗口

　　貿易商存在資金周轉風險

　　貿易商的資金緊張問題也是當前市場關注的焦點。雖然目前庫存壓力很大，但是并未出現貿易商降價拋售的情況。因為當前貿易商的庫存為冬儲庫存，而貿易商早在1月份便已經將冬儲貨物的保證金打款至鋼廠，所以貿易商目前不存在資金周轉壓力。不過，3月中旬以后，若終端需求依然不能較大規模得到恢復，那么貿易商的資金將依然被冬儲資源占用，又面臨向鋼廠交付4月份協議量保證金的壓力，屆時部分貿易商將存在資金無法周轉的風險，將不得不通過降價促銷的方式回籠現金流，以實現貿易的正常運轉。