本報記者 吳勇
隨著鐵礦石期貨的日益成熟，鐵礦石基差貿(mào)易也在逐漸發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2019年鐵礦石基差貿(mào)易量已達到1000萬噸的水平。與此同時，在2019年9月25日大連商品交易所推出基差交易平臺后，鐵礦石基差貿(mào)易和期現(xiàn)融合業(yè)務獲得長足的進步，促進了鐵礦石定價機制的完善，有利于相關產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好地進行風險管理。
基差點價優(yōu)勢明顯
中建材供應鏈管理有限公司（以下簡稱“中建材”）產(chǎn)業(yè)發(fā)展部經(jīng)理李秀麗表示，目前鐵礦石貿(mào)易中使用的定價依據(jù)包括普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨價格、mysteel現(xiàn)貨價格指數(shù)等。其中，普氏指數(shù)定價不透明而且是用個體價格代表整個市場價格，缺乏公平性和公正性。港口現(xiàn)貨價格由于存在港口、礦種等差異因素，與期貨標準品價格存在一定價差，貿(mào)易雙方如果以港口現(xiàn)貨價格或現(xiàn)貨指數(shù)來定價，在利用期貨對沖風險時存在一定的基差風險。
“這幾種定價模式均有各自的缺陷，行業(yè)內(nèi)對改進定價模式的呼聲也一直不斷。”李秀麗說道。
中信金屬股份有限公司（以下簡稱“中信金屬”）套保業(yè)務經(jīng)理周駿鵬則指出，鐵礦石貿(mào)易目前普遍為普氏指數(shù)定價。首先，這在公允性方面存在問題，指數(shù)機構(gòu)發(fā)布的指數(shù)為調(diào)研所得，不是市場成交的公允價格。其次，折算后的普氏指數(shù)往往高于中國國內(nèi)港口銷售價格，以普氏指數(shù)為基準的定價方式加大了國內(nèi)企業(yè)的進口成本壓力。
周駿鵬認為，公開交易形成的鐵礦石期貨價格對鋼廠來說更為公允，能更好地反映出鐵礦石供需關系。根據(jù)鐵礦石期貨價格對鐵礦石貨物定價，能夠?qū)_價格波動風險、降低鋼廠采購成本。
浙江杭州熱聯(lián)集團股份有限公司（以下簡稱“杭州熱聯(lián)”）副總經(jīng)理勞洪波認為，基差貿(mào)易將商品的絕對價格波動風險轉(zhuǎn)化為相對價格波動風險，即基差波動風險，有效降低了貿(mào)易過程中的風險水平，提高了貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。
李秀麗也認為，相比傳統(tǒng)貿(mào)易，基差點價業(yè)務具有3個方面的優(yōu)勢：一是鐵礦石基差定價更靈活，買賣雙方的交易更容易達成；二是鐵礦石基差貿(mào)易具有延期定價、鎖定成本和利潤、規(guī)避基差波動風險的作用，可以增強買賣雙方的黏性；三是基差貿(mào)易拓寬了交易渠道，有利于企業(yè)做好風險管理和預期管理。
她還表示，目前，鐵礦石的供需格局決定了四大礦山對鐵礦石價格具有較強的影響力。作為需求方的貿(mào)易商與鋼廠可以通過基差點價貿(mào)易的合作在風險管理層面上融為一體，提高定價影響力。此外，我國鐵礦石貿(mào)易過程中的貿(mào)易融資、抵押融資非常普遍，金融杠桿貫穿鐵礦石貿(mào)易過程。基差貿(mào)易模式既順應了鐵礦石定價機制的金融化趨勢，又是金融服務實體經(jīng)濟的直觀體現(xiàn)。
平臺交易促進良性發(fā)展
大商所基差交易平臺主要涉及鐵礦石和合成樹脂兩個品種（序列）。據(jù)大商所相關負責人介紹，截至1月7日，平臺累計成交鐵礦石48筆，涉及現(xiàn)貨量86.5萬噸，名義本金約5.8億元。目前，平臺整體運行平穩(wěn)，交易商參與意愿強烈，推廣基差貿(mào)易、推動期現(xiàn)結(jié)合的功能得到了初步發(fā)揮。
作為基差交易平臺首批A級會員單位，中建材在2017年底與鞍鋼開展基差點價業(yè)務，目前已在平臺完成多筆交易、交收。據(jù)李秀麗介紹，2019年底，中建材與中信金屬在大商所基差交易平臺達成了一筆PB粉的基差貿(mào)易，雙方商定港口為青島港，價格為鐵礦石期貨合約I2001+58元/噸，點價期到2019年11月13日，交收日為2019年11月14日。
李秀麗表示，雙方簽訂合同后，中建材在621元/噸賣出期貨100手。2019年11月13日，中信金屬在613.5元/噸時點價，中建材在相同價位平倉，最后結(jié)算價為671.5元/噸，期貨平倉收益7.5元/噸，綜合后價格折合679元/噸，比當天PB粉現(xiàn)貨市場成交價格638元/噸多收益41元/噸。李秀麗認為，貿(mào)易商之間在平臺進行基差貿(mào)易是增強現(xiàn)貨流動性的市場化行為，有利于市場良性發(fā)展。更重要的是，雙方可以從競爭關系轉(zhuǎn)變成發(fā)揮各自比較優(yōu)勢的一種合作共贏關系。
周駿鵬介紹說，中信金屬基差貿(mào)易業(yè)務發(fā)展勢頭良好，但一直缺乏透明的交易平臺。大商所的基差交易平臺很好地扮演了這個角色，發(fā)揮了集中化、平臺化的作用。
據(jù)了解，中信金屬與杭州熱聯(lián)通過基差交易平臺進行的2萬噸日照港羅布河粉礦基差貿(mào)易在2019年11月15日成交，價格分別為鐵礦石期貨合約I2001-70元/噸和I2001-80元/噸，點價期至2019年11月19日，交貨期為2019年11月20日，最終順利實現(xiàn)實物交收。周駿鵬表示，羅布河粉礦銷售速度較慢，通過大商所搭建的平臺以基差形式銷售，擴大了銷售渠道，增加了商品流通速度。
除了直接交易，基差交易平臺還允許交易商將持有的基差合約轉(zhuǎn)手給第三方，比如2019年11月下旬，杭州熱聯(lián)通過平臺將基差合約賣予浙江浙期實業(yè)公司（以下簡稱“浙期實業(yè)”）。該合約要素為1萬噸PB粉，價格為鐵礦石期貨合約I2001-5元/噸，交貨地點為京唐港或曹妃甸港。買方點價期至2019年12月13日，交貨期至2020年1月6日。
勞洪波表示，目前，浙期實業(yè)已完成該批貨物的點價，點價價格為674.25元/噸，浙期實業(yè)可以在今年1月6日后以669.25元/噸的確定價格采購到京唐港或曹妃甸港的PB粉。參照當時河北唐山區(qū)域680元/噸的PB粉市場價，浙期實業(yè)能夠以比市場價低10.75元/噸的價格鎖定成本，在市場價格上漲時則可以保留一定的利潤空間。
勞洪波認為，基差交易平臺能有效地降低交易風險，集中反饋基差交易信息，促進交易商的撮合成交，更有利于公司進一步推廣點價業(yè)務，讓基差貿(mào)易方式被更多的實體企業(yè)、終端客戶所接受。
多舉措完善基差交易平臺
李秀麗認為，對于企業(yè)來說，要參與好基差貿(mào)易，需要做好基差走勢分析和未來價格走勢分析，還要加強對鐵礦石行業(yè)的供需缺口、庫存水平、鐵礦石品種持倉集中度等數(shù)據(jù)的研究。
對于基差交易平臺，她認為還需要引入更多的交易商參與平臺交易。目前首批交易商數(shù)量還較少，更多的交易商參與可以進一步提高基差交易活躍度和成交量。此外，基差交易平臺可以每天公布標準合約的報價，比如參考曹妃甸港和日照港的基差比價做兩次基差報價，為交易商及其客戶提供參考。
周駿鵬則建議平臺增加設定交貨期早于點價期的“先提貨后點價”模式，因為現(xiàn)貨基差點價的需求和下游客戶及時提貨的訴求都普遍存在。同時，他還建議增加周度或月度均價定價模式，因為以某一時點價格作為最終交易價格的隨機性和風險性更大。
勞洪波指出，企業(yè)要做好基差貿(mào)易，就應加強制度建設。首先，從企業(yè)戰(zhàn)略層面梳理企業(yè)經(jīng)營模式中存在的價格管理風險點，并在企業(yè)內(nèi)部形成統(tǒng)一認識；其次，確定企業(yè)的風險管理目標和解決方案原則；最后，授權(quán)相應的業(yè)務負責人進行決策。此外，還要引進“期現(xiàn)結(jié)合”的專業(yè)團隊，促進團隊融合，加強對從數(shù)據(jù)信息到交易邏輯的研究，提升專業(yè)素養(yǎng)和判斷力。
國信期貨有限責任公司總經(jīng)理余曉東也對基差交易平臺未來的發(fā)展提出了自己的建議。在他看來，一是要升級推廣平臺配套的融資服務，因為大宗商品貿(mào)易屬于資本密集型業(yè)務，企業(yè)本身具有較高的融資需求。二是擴大交易商范圍。目前，平臺交易商以現(xiàn)貨貿(mào)易商及從事現(xiàn)貨業(yè)務的子公司為主；在交易成熟之后，適當引入金融機構(gòu)，可以更好地提高平臺的流動性。三是進行中央對手方清算。目前的雙邊清算對于企業(yè)來說依然存在違約風險，如果未來交易所可以進行中央對手方清算，可以有效降低交易時的違約風險。四是上線標準化基差合約及基差風險對沖工具，實現(xiàn)場外交易場內(nèi)化及基差風險可對沖，使基差交易成為一種常態(tài)化的貿(mào)易和風險管理模式。
