夏學釗
上周（8月10日~14日），螺紋鋼期貨價格出現回調。在5個交易日中，有4天的RB2010合約日K線收陰。筆者認為，短期來看，螺紋鋼市場存在調整壓力，中期則有望延續強勢。
螺紋鋼周產量回升 供應承壓
當前，國內資源供應分為電爐和高爐兩個部分，高爐生產整體處于平穩態勢，而電爐生產較為靈活。影響高爐和電爐生產節奏的因素主要是噸鋼利潤和行業政策。
今年初以來，鋼鐵行業政策整體平穩，沒有對生產節奏構成明顯影響，噸鋼利潤成為調節高爐和電爐生產的核心指標。從供應來看，螺紋鋼周產量出現了回升。相關機構數據顯示，上周，螺紋鋼產量為386.51萬噸，高于前一周的384.72萬噸，也高于7月中下旬382萬噸的周產量水平。也就是說，螺紋鋼的國內資源供應量在增加。
進出口資源的轉化，具體來說就是出口量的減少和進口量的增加。今年初以來，由于國內外疫情形勢的差異，出口轉內銷或進口增加比較明顯。數據顯示，今年上半年，我國鋼材出口量同比減少570萬噸，鋼材進口量同比增加152萬噸。也就是說，進出口因素導致上半年鋼材供應增加量722萬噸。此外，上半年鋼坯進口量較去年同期增加超過500萬噸，其中6月份進口量為248.4萬噸。從絕對量來看，上半年進出口造成的資源供應量已經接近1300萬噸。進出口資源轉化給螺紋鋼供應帶來的壓力已經不能忽略。
螺紋鋼中期需求仍然向好
與供應壓力相伴隨的是近兩周高溫因素的影響。此前，市場的主流預期是7月中旬以后，隨著梅雨季節的結束，梅雨對需求的壓制消失，需求應該會出現環比上升。正是這種預期推動了7月份以后螺紋鋼價格的上漲。不過，筆者發現，需求回升的力度可能不及預期。
參考現貨市場的成交情況，成交活躍大概率反映出下游需求旺盛，成交低迷則表明下游需求清淡。根據上海鋼聯發布的全國建材貿易商成交量，7月份以來（7月6日~8月7日），全國建材單日成交量周均值分別為23.76萬噸、20.37萬噸、21.28萬噸、21.36萬噸、22.95萬噸。上周，這一數值為21.4萬噸。從數據可以看出，7月初的樂觀預期刺激了現貨市場成交，但之后成交量出現回落；7月下旬之后，雖然梅雨對需求的壓制已經消失，但需求回升的態勢并不穩定，幅度也并不明顯，這主要是由于高溫天氣的影響。
不過，需要說明的是，筆者對中期需求仍然持樂觀態度。上周五（8月14日）發布的宏觀數據顯示，螺紋鋼主要的下游行業房地產和基建投資繼續延續回升勢頭。所以，筆者認為，雖然當前螺紋鋼需求仍然受到抑制，對短期價格構成了壓力，但中期仍然向好，需要密切關注需求開始擴張的時間點。
預期中的去庫存周期尚未到來
相關機構發布的數據顯示，截至8月14日當周，螺紋鋼庫存總量為1221.82萬噸，同比上升35.78%。其中，螺紋鋼廠內庫存為363.22萬噸，同比增長38.43%；社會庫存為858.6萬噸，同比增長34.69%。
從總量來看，當前螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平，且遠遠高于次高水平。2019年8月，螺紋鋼庫存總量為歷史同期次高水平，但當時庫存總量在830萬噸左右，比當前庫存量要低400萬噸。
從庫存變化來看，上周，螺紋鋼庫存再度增加，預期中的去庫存周期未能到來。按照往年規律，螺紋鋼庫存在8月份以后大概率會進入一個去庫存階段，今年這一去庫存階段尚未開啟。但從中期來看，需求仍然向好，所以“金九銀十”依然可期。
通過以上梳理，筆者認為，當前螺紋鋼價格確實存在調整壓力。通過螺紋鋼基差變化來判斷當前螺紋鋼期貨價格的估值情況，當前RB2010合約與現貨基本平水，而RB1910合約、RB1810合約、RB1710合約歷史同期的貼水幅度都在200元/噸以上，也就是說，RB2010合約估值水平高于往年同期，而彌補這中間的估值水平差異，則期貨價格需要回調200元/噸左右。
綜上所述，筆者認為螺紋鋼期貨價格面臨調整壓力，若短期能夠出現回調使其估值回到合理水平，則隨著需求旺季的到來，螺紋鋼期貨價格仍有上升空間。
