鐵礦石作為今年的明星品種，從年初的400多元/噸，經過五浪上漲，最高達到900多元/噸。每次盤整都能吸引無數空方入場，前期鐵礦石勢引領黑色系下跌，現在低位盤整近2個月。將來鋼材何去何從？鐵礦石選擇“牛”還是“熊”？
今年黑色系的龍頭，當屬鐵礦石無疑，分析過去才能知道未來，這波是在全球鐵礦石開始出現靜態(tài)缺口的情況下，由一場巴西淡水河谷公司潰壩事故和澳洲颶風點燃了鐵礦石的牛市。我們認為現在鐵礦石的核心是全球鐵礦石的靜態(tài)缺口。
我們先看供給方面，礦業(yè)產能周期較長，全球鐵礦礦山資本開支基本與四大礦山節(jié)奏一致，四大礦山鐵礦項目資本支出高峰期出現在2012—2013年，資本支出高峰領先產量增量高峰3—5年，因此四大礦山產量增量高峰對應2015—2018年，此后產量增量逐年下降。前幾年全球礦業(yè)低迷的投資環(huán)境，直接導致自2018年下半年開始，礦山資本開支回落，意味從產能擴張走向產能維護，因此從全球范圍看，未來鐵礦石產量增量有限。我們估算2019年四大礦新增產量不足2000萬噸。
具體來看，淡水河谷公司在報告中確認2019年鐵礦石及球團銷售量目標在3.07億—3.32億噸。該公司2018年銷售量在3.65億噸，相比之下，2019年同比減少12%。力拓官方宣布礦石目標發(fā)運量從之前已由去年的3.38億噸，調整為3.2億—3.3億噸。2020年僅FMG在建的Eliwana礦山將于12月開始生產，產能目標3000萬噸。
其他非主流礦方面，四大礦低成本產能不斷投產，行業(yè)現金成本下移，相較于2012年礦山成本整體下降約38%。眾多非主流礦多因現金流虧損停產乃至退出市場。全球鐵礦石供給開始落后于鐵礦石消費，鐵礦石由之前5年的供過于求轉變?yōu)楣┎粦蟆ｈF礦石再也不是黑色中最弱的品種，我們在鋼礦比也可以作為印證，從2018年8月開始，鋼礦比從8.3一直下跌到4.2，現在反彈至5.2附近。
供需結構比較直接而且市場比較重視的觀察指標是港口庫存，港口庫存去年8月開始的持續(xù)下落和年后的快速下降，直接對應著鐵礦石的走強和年后的快速上漲。
從實際產量上來看，作為主要出口國的巴西和澳大利亞，去年下半年開始，中國進口數量明顯下降，今年年后巴西由于潰壩事件，月均進口數量下降明顯。
我們再看供給方面，由于國家認為供給側改革基本完成，黑色系產能本來就會陸續(xù)釋放，環(huán)保限產方面，生態(tài)環(huán)境部在全國生態(tài)環(huán)境系統有關會議上明確提出，要禁止環(huán)保“一刀切”，堅決避免以生態(tài)環(huán)境為借口緊急停工停業(yè)停產等簡單粗暴行為。鑒于貿易和經濟有下行壓力，環(huán)保政策對產量影響邊際減弱。
我們再看實際的產量數據，即使供給側改革那幾年，產量也保持持續(xù)增加，而2019年產量繼續(xù)明顯增加，相比去年同期，有10%以上增幅。鋼廠利潤中樞下移在低利潤區(qū)間運行的情況下，利潤降低并未減少生產熱情。因此，除非發(fā)生高成本鋼廠進入虧損狀態(tài)且持續(xù)一段時間的情形，鋼鐵產量都不會減少。
根據供需實際情況結合技術面做個總結，由于鐵礦石周期產能較長，2013年后的勘探支出減少決定著2018年之后的幾年周期內，鐵礦石都屬于供給相對緊缺的品種。而國際四大礦商的壟斷性決定著國內鋼企對其議價能力較弱，鐵礦石幾年內都會是黑色中最強的品種。
具體落實到交易方面，單邊方面，鐵礦石幾年內不做空，尋找多單機會。在套利方面，由于鐵礦石幾年強勢周期，多礦空鋼或多礦空焦為主。 
