王奕琳

　　在6月初的文章中，筆者曾指出鐵礦石1909合約與2001合約價差將面臨本年度第二階段的擴(kuò)大，建議投資者擇機(jī)參與。隨后，兩者價差由60元/噸附近持續(xù)拉升至6月下旬的110元/噸附近，達(dá)到策略目標(biāo)位。

　　近期，受唐山限產(chǎn)消息影響，鐵礦石近月合約價格下行，1909合約基差與2001合約基差也跟隨收斂。筆者認(rèn)為，從中期來看，考慮到唐山限產(chǎn)的時間節(jié)點、鐵礦石供應(yīng)端的中長期變化以及鐵礦石期貨盤面高貼水現(xiàn)貨，隨著鐵礦石1909合約交割期臨近，兩者價差仍有再次擴(kuò)大的基礎(chǔ)和空間，建議投資者等待再次入場的時機(jī)。

　　限產(chǎn)導(dǎo)致鐵礦石近月合約走弱

　　6月18日，生態(tài)環(huán)境部公布全國重點城市空氣質(zhì)量排名，唐山位列5月份的倒數(shù)第1名和1月~5月份的倒數(shù)第17名，表明唐山空氣質(zhì)量下降。受此影響，6月23日，唐山出臺了《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》，進(jìn)一步加大環(huán)保治理力度。此次環(huán)保限產(chǎn)力度明顯大于此前的要求：一是除A類企業(yè)限產(chǎn)20%外，其余企業(yè)均要求限產(chǎn)50%；二是不僅對燒結(jié)、豎爐進(jìn)行限產(chǎn)，而且要求高爐、轉(zhuǎn)爐限產(chǎn)，直接進(jìn)行扒爐停產(chǎn)。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)，目前，唐山市高爐開工率為70%左右，若按照上述通知嚴(yán)格執(zhí)行，開工率將下降約15個百分點，限產(chǎn)影響大于去年同期。

　　今年初以來，鐵礦石價格持續(xù)走高主要是因為供應(yīng)減量的影響。5月份以來，受鋼廠生產(chǎn)持續(xù)創(chuàng)新高的影響，鐵礦石上漲行情的邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠖说臄U(kuò)大。因此，本次唐山限產(chǎn)加嚴(yán)破壞了近期鐵礦石價格持續(xù)拉升的邏輯，尤其對鐵礦石1909合約影響更為明顯。

　　礦山復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致鐵礦石

　　遠(yuǎn)月合約供應(yīng)增加

　　根據(jù)淡水河谷發(fā)布的消息，其在4月份復(fù)產(chǎn)Brucutu（布魯克圖）礦區(qū)1000萬噸干選產(chǎn)能后，剩余2000萬噸濕選產(chǎn)能也已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，并再次確認(rèn)2019年鐵礦石銷售目標(biāo)（含球團(tuán)）為3.07億噸~3.32億噸。雖然銷售目標(biāo)與此前發(fā)布的數(shù)據(jù)相同，但預(yù)計銷售量將從原先該區(qū)間中間值以下上升至中間值。隨著礦山逐步復(fù)產(chǎn)，鐵礦石遠(yuǎn)月合約將因供應(yīng)端增加而相對近月合約承壓，有利于鐵礦石正向套利的開展。

　　期貨高貼水現(xiàn)貨

　　基差修復(fù)利于近月合約走強(qiáng)

　　目前，61.5%PB粉和金布巴粉價格均升水鐵礦石期貨1909合約100元/噸以上，處于現(xiàn)貨高升水期貨的格局。雖然在當(dāng)前時點上市場走期現(xiàn)回歸的邏輯尚早，但隨著鐵礦石1909合約交割日期臨近，期現(xiàn)回歸的邏輯將被市場所關(guān)注。

　　在進(jìn)口鐵礦石港口庫存降至1.1億噸的情況下，唐山限產(chǎn)逐步結(jié)束和限產(chǎn)未擴(kuò)展到全國范圍，鐵礦石期貨價格將更多地向現(xiàn)貨價格回歸，以實現(xiàn)基差修復(fù)，也有利于鐵礦石1909合約與2001合約價差的擴(kuò)大。

　　綜合上述分析，筆者認(rèn)為，從中期來看，鐵礦石1909合約在交割前存在向上修正的可能，配合近月端的低庫存、力拓PB粉礦和塊礦發(fā)貨量大幅下降、遠(yuǎn)月端供給增加等因素，鐵礦石“買九賣一”正向套利機(jī)會將再次出現(xiàn)。

　　《中國冶金報》（2019年07月02日 06版六版）